Акциите на скучните компании – новата тенденция за инвеститорите
Избрани статии и новини от редакцията на Forbes Bulgaria
Акциите на скучните компании напоследък са предпочитани пред акциите на по-интересните за инвеститорите фирми. Това е началото на голяма тенденция, казва милиардерът, който управлява фонда AQR
Управителят на фонда Клифърд Аснес най-после е реабилитиран. Чакал е достатъчно дълго. За един депресиращо дълъг период от време портфолио мениджърите на фонда AQR – създаден от 56-годишния Аснес през 1998 г. – отстъпват позиции в сравнение с конкурентите им, които преследват акции с растящи цени. През миналата година обаче на фондовия пазар настъпва обрат. Раздутите акции на технологичните компании се пукат и фондовете на AQR се оказват печеливши.
Ето как Аснес описва какво причиняват пазарните балони на онези играчи, които в дългосрочна перспектива залагат на стойността на акциите, а не на растежа: „Първо започва грозно, а после става прекрасно“. Прекрасно е, ако издържите. Което някои клиенти не са направили. Аснес не е човек, който се отказва и бяга, и не се притеснява да изразява убежденията си. В Twitter той изразява възмущението си от доходността на облигациите, която е по-ниска от равнището на инфлацията, както и от помощите, отпуснати на вложителите в Silicon Valley Bank. В академични статии и препоръки към клиенти той изтъква, че до пълното възстановяване на стойността на акциите има още доста време.
Много неща се случват в процеса на интензивно събиране на данни в AQR – компания с шест клона в чужбина, централа в Гринуич, щата Кънектикът, 100 млрд. долара активи под управление и списък от изследователи с дипломи за висше образование. Но една идея изпъква над всичко – в дългосрочен план стойността носи по-голяма печалба от растежа.
Подценените акции са трудноподвижни, скучни, харесват се само от бунтари – такъв например е концернът Stellantis, който произвежда автомобилите Chrysler, Dodge, Fiat. Любимците на пазара бележат бърз растеж и са секси, като например Ferrari. Т.нар. акции на растежа би трябвало да се търгуват по-скъпо от скучните акции. Но колко по-скъпо? Според AQR цената им три пъти надвишава коефициента на рентабилност на подценените акции. Аснес смята, че тази цена трябва да надвишава коефициента само два пъти.
Стойността е предпочитан критерий за взимане на инвестиционни решения през последните стотина години, докато Фед не реагира на финансовата криза с раздаване на пари буквално от въздуха. Евтините акции си остават евтини. Акциите на растежа, подхранвани от изкуствено занижените лихвени проценти, поскъпват още повече.
Клиентите на AQR започват да губят доверие. Активите във фонда на AQR – Equity Market Neutral Fund, който съчетава дълги позиции в подценени акции с бързи къси продажби на пазарни фаворити, намаляват от 2.4 млрд. долара до едва 55 млн. долара. Годините от 2018-а до 2020-ра са неприятни за AQR, която съкращава служителите си от близо 1000 души до около 600.
„Тригодишният период се оказа не толкова труден от статистическа гледна точка, колкото от емоционална – казва Аснес. – Прието е да се уволняват хора, които губят пари в продължение на три до пет години.“
Спасението започва колебливо преди не повече от три години, а през 2022 г. настъпва драматична промяна. Миналата година неутралният фонд на AQR постигна възвръщаемост от 27%, а Macro Opportunities Fund – 29%. Два големи фонда на компанията загубиха пари, но по-малко, отколкото е спадът на фондовия пазар като цяло. Фондът, който инвестира във въглеродно неутрални компании, създаден в края на 2021 г., за да заема както дълги, така и къси позиции в чувствителни към климата компании, изпревари фондовия пазар с 35 процентни пункта през 2022 г.
Продуктовата линия на AQR включва 22 регистрирани в САЩ взаимни фонда и редица офшорни хедж фондове. По-голямата част от работата на фирмата е скрита от погледите, но резултатите на взаимните фондове, които са публични, показват, че клиентите на AQR имат да наваксват загуби през годините. Например фондът AQR Managed Futures Strategy HV Fund, който през миналата година поскъпна с драматичните 50% от създаването си през 2013 г., досега е реализирал печалба от средно 3.6% годишно.
Когато цената на акциите е ниска, аргументите за покупка, поне на теория, стават все по-силни. Но също така нараства и желанието на клиента да избяга. Аснес проследява това, което нарича ценови спред – степента, до която подценените акции стават твърде евтини спрямо акциите на растежа. Аснес помни най-неудачните години за бизнеса: „Понякога си мислех: „Може ли някой да си тръгне, когато спредът е толкова голям?“. А друг път си мислех: „Как въобще някой остана с нас, когато е толкова болезнено?“.
През 1994 г. Аснес защитава докторска степен в Чикагския университет под ръководството на Юджийн Фама – носител на Нобелова награда по икономика, известен с идеята, че цените на акциите се движат непредсказуемо на случаен принцип, макар и с известна тенденция за по-добри резултати на подценените акции. Аснес разглежда и възможността акциите със свеж стимул за растеж също да изпреварят възходящия тренд на пазара. Какво ще стане, ако при инвестиционните си решения се ръководите едновременно от перспективите пред стойността и за растежа? В такъв случай трябва да се купуват подценени акции, които са преживели труден период, и да се заемат къси позиции спрямо акции, които са надценени и поевтиняват.
Двойната игра, при която се залага на стойността и на растежа, се оказва успешна. Дисертацията на Аснес е приета и заедно с двама свои колеги теоретици от Чикаго той получава работа като управител на неутрален спрямо пазара хедж фонд в Goldman Sachs. Фондът постига ръст на печалбата от 140% през първата година.
Няколко години преди началото на новото хилядолетие тримата икономисти, заедно с четвърти възпитаник на Goldman, основават AQR (Applied Quantitative Research). Една четвърт от активите на фонда са собственост на публично търгуваното обединение на портфолио мениджъри – Affiliated Managers Group. Останалите акции са собственост на създателите на AQR, като Аснес притежава най-голям дял.
Стиловете за инвестиране, независимо дали се залага на стойността на активите, на растежа или на друг параметър, имат своите добри и лоши периоди и те продължават достатъчно дълго, за да привлекат клиенти, готови да платят много. AQR събира такси от взаимните фондове, вариращи от 0.4% до 1.7% годишно, без да се отчитат лихвите и разходите за къси продажби, плюс сумите от частните сметки, които представляват по-голямата част от управляваните от фирмата активи и се пазят в тайна. Когато пазарът е благосклонен, фондът се превръща в истинска златна мина. Понякога печалбата става публично известна, когато Affiliated Managers Group бъде принудена да я разкрие – за 2017 г. тя е 807 млн. долара при приходи от 1.3 млрд. долара.
Ако периодите за различните инвестиционни стилове продължават години, тогава играчите, които залагат на стойността, са добре позиционирани въпреки слабото първо тримесечие на 2023 г. Аснес отбелязва, че когато през ноември 2021 г. спредът е на своя максимум, той е достигнал на 100% историческия си потенциал. През последните няколко години той се понижи съвсем малко до 88%.
Акциите на Ferrari, производителя на бляскави автомобили, който се появи в последния публичен отчет на фонда AQR Market Neutral като къса позиция, сега се търгуват 49 пъти над предишната доходност. Дълга позиция на Stellantis се оценява три пъти по-скъпо от печалбата. Аснес се осмелява да прогнозира, че възстановяването на стойността е в своя „начален етап“. Може и да се окаже прав.
Автор: Уилям Болдуин, Forbes
*Материалът не е препоръка за покупка или продажба
