Защо във финтех се надува неустойчив балон
Избрани статии и новини от редакцията на Forbes България
Финансовотехнологичната индустрия се превърна в свят на имащи и нямащи. Да вземем Stripe, базираната в Сан Франциско компания за разплащания, която помага на милиони търговци да приемат плащания с кредитни карти, да обработват трансакции със стабилни криптовалути и да управляват задачи по фактуриране.
През 2025 г. тя е реализирала 6.9 млрд. долара нетни приходи и 1.2 млрд. долара печалба преди лихви, данъци, амортизация и обезценка, според човек, запознат с финансите ѝ. Приходите са нараснали с над 30% спрямо 2024 г.
Това е мащаб и ръст от световна класа, но последната ѝ оценка от 159 млрд. долара, която е направила всеки от братята Колисън притежател на състояние от по 17.5 млрд. долара, означава, че частните ѝ инвеститори смятат компанията за почти пет пъти по-ценна от Adyen, нидерландска финтех компания и неин близък конкурент. За разлика от Stripe, Adyen се търгува на борсата. Миналата година тя е обработила плащания за 1.6 трлн. долара спрямо 1.9 трлн. долара за Stripe. Лоялните към Stripe ще посочат, че компанията има повече бизнес линии от Adyen и расте по-бързо от по-голяма база. Но шансът Stripe да запази оценка от 159 млрд. долара, ако излезе на борсата днес, е малък.
Инвеститорите на публичните пазари оценяват платформата за електронна търговия Shopify на 165 млрд. долара, а тя нарасна почти толкова бързо, колкото Stripe миналата година, и има повече от двойно по-висока печалба.
Още един от „имащите“ сред финтех компаниите с трудно обяснима оценка е Ramp – базираната в Ню Йорк компания за корпоративни карти. През септември 2025 г. тя обяви 1 млрд. долара годишни брутни приходи, а два месеца по-късно достигна оценка от 32 млрд. долара.
Ето какво много наблюдатели не осъзнават: показателят за брутни продажби не изважда таксите от картови плащания и наградите, които Ramp връща на банки, други партньори и клиенти. Така нетните приходи на Ramp – водещият показател за продажби, който се отчита от повечето публично търгувани платежни компании – вероятно са поне с 40% по-ниски от брутните приходи. Това означава, че коефициентът оценка/нетни приходи вероятно е бил около 50 или повече към миналата есен – равнище, напомнящо за балона във финтех сектора от 2021 г. Ръководителят на комуникациите в Ramp Линдзи Маккинли е отказала коментар за нетните приходи на компанията, но е казала, че тя расте с над 100% годишно и генерира положителен паричен поток.
Конкурентът на Ramp при корпоративните карти –Brex, е имал с 30% по-ниски приходи от Ramp към септември 2025 г. Четири месеца по-късно, през януари 2026 г., Brex беше оценена на 5.15 млрд. долара, когато Capital One обяви, че ще я придобие. Дори и при впечатляващия ѝ растеж, струва ли Ramp шест пъти повече от Brex?
Майкъл Гилрой, бивш генерален партньор в инвестиционната компания Coatue и основател на рисковия фонд Marathon, казва, че оценките на водещите частни финтех компании „са отвъд всякаква логика“. И добавя: „Те дори не са в същия диапазон като това, на което биха се търгували като публични компании.“
Според Caplight – стартъп от Сан Франциско, който следи сделки на вторичния пазар с акции на частни технологични компании и предоставя платформа за търговия с такива дялове – общата пазарна стойност на десетте най-големи частни финтех компании е нараснала със 164% през последните 12 месеца, в сравнение с ръст от 2% за десетте най-големи публично търгувани финтех компании. В много отношения динамиката при оценките на публичните и частните финтех компании е показателна за по-широка промяна към частните капиталови пазари. Преди десетилетия първичните публични предлагания се възприемаха като коронно постижение за стартъпите, което максимизира пазарната им стойност и тази на инвеститорите им. Днес обаче има хиляди фондове за частен капитал и рискови инвеститори, които се конкурират за сделки и инвестиции на частните пазари, а те растат много по-бързо от публичните. Това тласка нагоре оценките на частния пазар, особено в горещи области като изкуствения интелект.
Повечето финтех компании, които наскоро преминаха към публичните пазари, видяха акциите си да зациклят или да поевтиняват. Дигиталната банка Chime, оценявана някога на 25 млрд. долара по време на пика на финтех бума през 2021 г., излезе на борсата през юни 2025 г. През последните шест месеца тя се търгува при пазарна капитализация между 7 млрд. и 11 млрд. долара – значително под 16 млрд. долара, достигнати в първия ден на търговията. От 11-те финтех компании, които излязоха на борсата миналата година, само три се търгуват над цената си от първичното публично предлагане, според Росио Ву, партньор във фонда F-Prime Capital.
Един от факторите, които продължават да изтласкват нагоре „имащите“ сред финтех компаниите, са умело изградените им разкази около изкуствения интелект. Stripe и Ramp са убедили инвеститорите, че вълната на AI ще подсили бизнеса им, като непрекъснато разпространяват прессъобщения за AI агенти и други AI функции.
Klarna – публично търгуваната компания за услуги „купи сега, плати по-късно“, базирана в Стокхолм – също се опита да направи това, като милиардерът съосновател и главен изпълнителен директор Себастиан Сиемятковски дори заяви, че компанията му вече използва AI, за да замени корпоративен софтуер на технологичния гигант Salesforce. Инвеститорите на публичния пазар обаче останаха скептични. В момента Klarna се търгува при пазарна стойност от 6 млрд. долара – значително под цената от първичното публично предлагане и под оценката ѝ от 46 млрд. долара на частния пазар през 2021 г.
Докато изкуственият интелект доминира инвестиционния разказ, вълна от частен капитал преследва все по-малък брой компании, възприемани като победители в AI революцията. Големите институционални инвеститори виждат, че възвръщаемостта на фондовия пазар през последните 10 години е била движена от седем имена, казва Ани Ламонт, съосновател и управляващ партньор във фонда Oak HC/FT. Тези инвеститори искат да се качат на следващата Meta или Google. Затова суверенни фондове и пенсионни фондове започват да инвестират директно в компании като OpenAI и Stripe, което допълнително повишава оценките им, казва тя.
Имад Ахкунд, основател и главен изпълнителен директор на Mercury – бързо растяща дигитална банка за бизнеси – има пряка видимост върху състоянието на технологичните стартъпи. Докато всички пари се насочват към AI компании и бягат от всичко, смятано за уязвимо към разрушение от AI, инвеститорите не проявяват интерес към третата група компании – тези, които нито са изтласквани нагоре, нито смазвани от AI, казва той. „Инвестирам в много компании, които не работят непременно в AI, и дори да се справят много добре, в момента просто не могат да наберат финансиране.“
Стив Маклафлин, основател и главен изпълнителен директор на инвестиционната банка FT Partners, фокусирана върху финтех сектора, казва, че през последните няколко месеца надеждите и опасенията около AI „са станали по-изразени от всякога и това създава мъгла както за инвеститорите, така и за компаниите при определянето на възможностите и рисковете“.
Инвеститорите се тревожат, че утре Anthropic може да пусне функции, които да направят цели финтех компании излишни. Основателите на финтех компании, които се опитват да наберат капитал, трябва да имат AI история, казва Мат Стрейсфелд, генерален партньор в Oak HC/FT.
Междувременно финтех компаниите от най-високия ешелон са се превърнали в нещо като дефицитни луксозни стоки, чийто престиж и търсене растат заедно с цената на акциите им, казва Майкъл Таненбаум, главен изпълнителен директор на финтех кредитора Figure, който излезе на борсата миналата година.
Какви са последствията от тази тенденция? Вероятно първичните публични предлагания ще стават все по-редки, а инвеститорите на американския фондов пазар ще имат все по-малко възможности да участват в екстремното създаване на богатство от технологичните компании, както беше преди години. Съществува и риск от болезнена корекция в оценките, когато AI балонът се спука. Според рисковия инвеститор Ани Ламонт „определено има временно суспендиране на неверието, защото много от тези частни инвеститори не получават тримесечни отчети от компаниите, в които инвестират. Това е малко като затворена кутия, в която влагат парите си.“
Автор: Jeff Kauflin
