Волатилността около войната в Иран затруднява търговията на най-големите пазари

Войната в Иран предизвика хаос на финансовите пазари и направи част от инвеститорите и дилърите по-предпазливи към поемането на риск, което затрудни търговията и я оскъпи – сценарий, който регулаторите следят внимателно.

КЛЮЧОВИ ФАКТИ

• По думите на инвеститори и трейдъри, никой от най-големите пазари в света – от американските държавни облигации през златото до валутите – не е останал незасегнат.
• В Европа хедж фондовете, които вече доминират търговията с облигации, допълнително засилиха тези процеси, след като този месец започнаха бързо да закриват редица свои позиции.
• Инвеститори казват, че на моменти през последните четири седмици са изпитвали затруднения да получат котировки или да изпълнят сделки, тъй като маркетмейкърите се опасяват да не останат с големи позиции, които бързо да се окажат губещи.
• Различни измерители на волатилността скочиха до нива, наблюдавани при предишни пазарни кризи, включително при акциите, облигациите, петрола и златото.
• Пукнатини се появиха дори на обичайно дълбоките и ликвидни пазари на държавен дълг – крайъгълен камък на глобалната финансова система, който беше силно засегнат, след като инфлационните рискове изплашиха инвеститорите.
• Междувременно разликата между цените „купува“ и „продава“ при новоемитираните двегодишни американски държавни облигации – ключов показател за пазарната дълбочина и транзакционните разходи при най-търгуваните книжа – се е разширила с около 27% през март спрямо нивата от февруари, според Morgan Stanley. Това подсказва, че дилърите изискват по-висока премия, за да поемат риск.

ВАЖЕН ЦИТАТ

„Когато се опитваме да търгуваме, отнема повече време да осъществим сделките. Маркетмейкърите искат от нас да бъдем по-търпеливи и да разделяме сделките на по-малки обеми“, каза Раджив де Мело, главен инвестиционен директор на GAMA Asset Management, като добави, че разликата между цената, на която маркетмейкърите са готови да купят даден актив, и тази, на която са склонни да го продадат, се е разширила. „Последицата от това е, че всички намалиха размера на позициите си.“

НАПРЕЖЕНИЕ НА ФЮЧЪРСНИТЕ ПАЗАРИ

Разбира се, подобни симптоми на пазарен стрес не са необичайни при периоди на сътресения – например по време на митата на президента на САЩ Доналд Тръмп в т.нар. „Ден на освобождението“ през април миналата година или по време на пандемията от COVID през 2020 г.

Но сегашната вълна на волатилност идва в момент, когато пазарите доскоро бяха в експанзивно настроение, а инвеститорите се възползваха от силно рали при различни класове активи. Това подсказва, че може да се стигне до по-дълбока корекция, ако войната се проточи и ликвидността се изпари.

В Европа напрежението е особено силно на пазара на фючърси върху краткосрочни лихви, където трейдърите бързо започнаха да калкулират рязко повишение на лихвите от централните банки.

Ликвидността в един момент е била „силно ограничена“, като е функционирала на едва 10% от нормалните си нива, каза заместник ръководителят на звеното за лихвени пазари в региона EMEA в Morgan Stanley Даниел Аксан. „Това, което виждахме – неликвидност и резки ценови движения – ми напомни за дните на COVID“, каза той.

Три европейски финансови регулатора заявиха в петък, че продължаващото геополитическо напрежение, и по-специално войната в Близкия изток, създава съществени рискове за глобалната финансова среда чрез по-високи цени на енергията, потенциален инфлационен натиск и по-слаб икономически растеж. Те повториха и предупреждението си за въздействието на волатилността върху ликвидността и за риска от внезапни ценови движения.

ЗАЩИТА НА ПЕЧАЛБИТЕ

Търговията засега остава подредена, но купувачите стават все по-малко, тъй като инвеститорите бързат да намалят риска и да преминат в кеш, което на свой ред кара дилърите също да бъдат предпазливи.

„Компаниите изгубиха толкова много пари – независимо дали говорим за участници от страната на продавача или на купувача – че ликвидността страда, защото просто няма достатъчно активни играчи“, каза Том ди Галома, управляващ директор по глобалната търговия с лихвени инструменти в брокер-дилъра Mischler Financial, визирайки пазара на американски държавни облигации.

Макар обемите на търговия с американски държавни облигации да са се увеличили рязко, анализатори казват, че част от тези сделки са били извършени по необходимост, а не по желание.

„При по-широк спред между котировките става по-скъпо да откриеш позиция и това прави сделките по-малко привлекателни. Но фактът, че все пак виждаме много високи обеми, подсказва, че част от тези сделки са били закривания на позиции или принудителни изходи“, каза стратегът за лихвените пазари в САЩ в Morgan Stanley Илай Картър.

ХЕДЖ ФОНДОВЕТЕ В ЕВРОПА

Особено резкият спад при европейските облигации също служи като пример за ефекта, който хедж фондовете могат да окажат върху този пазар в периоди на стрес – риск, за който по-специално Английската централна банка предупреждава, тъй като присъствието им нарасна бързо през последните години.

Хедж фондовете вече формират над 50% от търговските обеми на пазарите на държавни облигации във Великобритания и еврозоната, показват последните данни на Tradeweb за 2025 г.

Макар присъствието им на облигационните пазари да осигурява ликвидност в добри времена, много от тях са били натрупали едни и същи залози, част от които бързо са се оказали губещи.

Три източника от хедж фондовете казват, че те са понесли сериозни загуби от залози, че Английската централна банка ще понижи лихвите. Те са понесли удари и от позиции, залагащи на по-стръмни криви на доходност в Европа, както и от сделки, основани на очакването, че спредът между италианските и германските облигации ще остане тесен, каза Бруно Беншимол, ръководител на търговията с европейски държавни облигации в Credit Agricole.

Тъй като всички са започнали да закриват сходни позиции по едно и също време, това е накарало облигационните дилъри да разширят спредовете между офертите купува и продава, добави Беншимол.

Когато хедж фондовете едновременно започнат да намаляват риска, „това усилва волатилността“, каза Аксан от Morgan Stanley. В други периоди обаче те са заемали позиции, които са помагали за ограничаване на колебанията, добави той.

ДА ОСТАНЕШ НА ПАЗАРА

Въпреки това маркетмейкърите остават под натиск да печелят бизнес, дори когато клиентите намаляват честотата и размера на сделките.

Сагар Самбрани, старши трейдър на валутни опции в Nomura, каза, че ценовите условия при по-големи поръчки са се влошили спрямо нормалната пазарна среда, за да отчетат по-високия пазарен риск. Но „парадоксално, условията при по-малки поръчки са по-добри от обичайното, защото дилърите се стремят още по-усилено да привлекат намаляващия клиентски поток“, каза Самбрани.

Понякога обаче и това не е възможно. На пазара на злато, който е силно чувствителен към лихвените проценти, Мукеш Дейв, главен инвестиционен директор на глобалния арбитражен фонд Aravali Asset Management, каза, че е имало дни, в които маркетмейкърите напълно са отсъствали, което е показвало нежелание да сключват сделки.

Цената на златото, което обичайно се възприема като убежище в несигурни времена, се срина този месец след рекордното рали през 2025 г.

„В момента те не искат да печелят пари. Искат просто да не губят, като участват на пазара. Ако имат избор, предпочитат изобщо да не са на пазара“, каза Дейв.